数字资产世界的天空只是暂时放晴，而非真正转暖。

美联储降息预期升温的暖风，吹动了全球资产市场的春水。美股连续两日反弹，纳指更是创下半年多来最大单日涨幅。

在传统金融市场一片欢腾之际，加密市场也呈现出复苏迹象，比特币从11月初的低点反弹，重新逼近9万美元关口。

这场看似突如其来的反弹，却面临着根基不稳的考验。美国比特币ETF资金外流创下历史纪录，Coinbase溢价指数持续为负，机构资金撤离迹象明显，这一切都在暗示：当前的上涨可能只是下跌趋势中的一次反弹。

一、全球风险资产反弹

全球风险资产在11月24日迎来普涨。道指上涨0.44%，标普500指数上涨1.55%，纳斯达克指数大幅上涨2.69%。

科技股成为市场领头羊，特斯拉、谷歌涨幅超过6%，英伟达也录得2%以上的涨幅。

● 这一轮市场乐观情绪源于美联储官员接连释放的降息信号。美联储理事沃勒公开表示，“大多数私营部门数据显示就业市场疲软，他主张在12月降息”。

● 旧金山联邦储备银行行长戴利也支持在下个月降息，理由是就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大。

● 根据CME“美联储观察”数据，美联储12月降息25个基点的概率已飙升至82.9%，较前一日的69.4%大幅提升。这一系列信号极大地鼓舞了投资者，促使资金重新流向风险资产。

二、反弹而非反转的三大证据

证据一：比特币ETF资金历史性外流

● 比特币ETF正面临自今年1月获批上市以来最严峻的资金外流。截至11月21日，所有比特币ETF在11月的净流出已达到35亿美元，这一数字几乎与今年2月创下的36亿美金历史纪录持平。

● 贝莱德旗下占据比特币ETF市场约60%资产的IBIT基金，在11月录得22亿美元赎回，预计将创下该基金最糟糕的月度表现。

● 花旗集团研究指出，比特币ETF每流出10亿美元，价格就会下跌约3.4%。按照这一模型，仅ETF资金外流就给比特币价格带来了巨大下行压力。

证据二：Coinbase溢价指数持续为负

● 作为观测美国机构资金流向的核心风向标，Coinbase比特币溢价指数自10月31日起已连续多日停留在负值区间。

● 该指数衡量的是Coinbase上的比特币价格相较全球市场均价的偏离程度。当指数为负时，意味着美国市场上的比特币价格持续低于全球均价，表明美国专业投资者不仅没有抄底，反而在持续减仓。

● 这种深度负溢价环境在今年尚属首次，清晰地显示了美国机构资金对加密市场的态度。

证据三：杠杆清算与市场结构脆弱

● 本轮市场下跌过程中，杠杆清算起到了推波助澜的作用。数据显示，10月份全市场杠杆仓位在一天之内被动平仓近200亿美元。

● 这种大规模强平留下了大量被动减仓后的碎片化持仓与脆弱的订单簿流动性。

● 在这种环境下，只要价格跌破关键整数关口（如10万美元、9万美元），挂在这些价位上的止损和保证金警戒线就会被集中触发，交易所的强制平仓程序以机械方式加速抛售，形成典型的“清算瀑布”。

三、加密资产属性正在被重新定义

比特币正在经历从“避险资产”到“高风险成长资产”的身份转变。

● 过去六周内，全球加密资产总市值大约蒸发了1.2万亿美元，跌幅约四分之一。比特币自10月高点回落近三成，与部分高估值科技股、AI概念标的调整节奏高度同步。

● 这一现象表明，在机构化持有比例上升之后，比特币不再以“独立周期”运行，而是越来越被纳入全球风险资产的统一配置框架中。

● 当投资组合需要整体降风险时，它与高β科技股一样，被按下的是同一颗“减仓按钮”。

● 宏观政策与地缘经济事件，已成为左右比特币中期走势的核心外生变量。从美国关税政策引发的通胀担忧，到美联储降息预期的变化，原本属于传统金融的“关键词”，如今都直接映射进比特币价格。

四、流动性危机：谁在抽干市场资金？

● 过去三周，加密货币市场正经历一场无声的流动性危机。Coinbase溢价指数深度为负、比特币ETF遭遇史上最大资金外流、交易所储备持续下滑——三大关键指标同时亮起红灯，揭示出美国机构资金正在大规模撤离的严峻现实。

● 中心化交易所也在11月较10月净减持了约8,181枚BTC，价值约8.42亿美元。更宏观的数据显示，所有中心化交易所的比特币总储备量已从2024年底的水平下降了约18%。

● 这种持续“失血”状态表明，投资者正将资产从交易所转移至私人钱包或其他投资渠道，交易所的流动性正在被逐步抽干。

● 在普遍流出的背景下，不同交易所呈现出明显分化。机构主导的Coinbase、Kraken等平台流出最为严重，而零售用户聚集的币安则在一定程度上扮演了“接盘者”角色。

这种流动性分层可能导致同一资产在不同平台出现持续性价差，增加套利机会的同时也提升了交易成本。

五、前景展望：市场转折的关键信号

市场企稳需要关注几个关键信号：

● Coinbase溢价指数转正是美国机构需求恢复的最直接证据；

● ETF资金流出放缓至单日净流出降至1亿美元以下时，可能意味着抛压接近尾声；

● 交易所净流入转正则通常预示着价格底部形成。

几个因素可能成为市场转折的催化剂：

● 12月FOMC会议若释放明确的鸽派信号，可能重新激发风险偏好；

● 大型上市公司在Q4财报中披露的比特币持仓情况，可能影响市场情绪；

● 技术面若能有效突破前高，将打破当前下跌趋势，吸引趋势交易者入场。

● 从比特币的减半周期看，当前处于第三次减半后的第18个月。历史数据显示，这个阶段往往伴随着剧烈的震荡和机构持仓调整，但也是为下一轮主升浪积蓄能量的关键时期。

花旗集团的Alex Saunders为比特币设定了今年底8.2万美元的熊市目标，这一预测的前提是假设市场零流入。如果资金继续外流，比特币可能面临更大的下行压力。

市场总在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟。当前比特币的困境折射了它作为新兴资产的必经之路——在传统金融框架中被重新定位，被机构资金反复定价，最终找到自己的价值中枢。

Coinbase溢价指数何时转正、ETF资金何时停止外流，这些将是判断市场真正回暖的关键风向标。